HPS : BKGR relève son objectif de cours à 705 DH et maintient l’achat

Le premier semestre 2025 a été marqué par un décalage comptable lié à l’intégration de la filiale irlandaise CR2, pesant temporairement sur la lecture des performances. Malgré ce contexte, HPS a respecté sa trajectoire de rattrapage au troisième trimestre, avec des réalisations conformes aux guidances annoncées. Les produits d’exploitation du T3 ressortent à 358 MDH, en hausse de +21,4% en glissement annuel, confirmant la solidité du modèle opérationnel. BKGR anticipe une poursuite de cette dynamique au quatrième trimestre, portée par la reconnaissance des revenus issus des grands projets On-Premise et par la montée en charge progressive des contrats SaaS, permettant au groupe d’atteindre ses objectifs annuels. À fin septembre 2025, HPS affiche un backlog record de 1 695 MDH, soutenu par les grands projets On-Premise signés en 2025. Ce niveau de carnet de commandes assure une visibilité élevée sur la fin de l’exercice en cours ainsi que sur 2026. BKGR souligne par ailleurs que l’intensification de la concurrence sur l’activité d’acquisition au Maroc devrait stimuler les volumes de transactions, offrant à HPS une opportunité de renforcer ses parts de marché sur le segment du Switching. Compte tenu de la solidité des performances du troisième trimestre, BKGR maintient ses prévisions quasi inchangées. Les produits d’exploitation sont attendus à 1 508 MDH en 2025 (+19%) puis à 1 633 MDH en 2026 (+8,3%). Le résultat net part du groupe est prévu à 88 MDH en 2025 puis à 96 MDH en 2026, avant une accélération marquée à partir de 2027. HPS poursuit activement sa transition vers le modèle SaaS afin de renforcer la part des revenus récurrents. Cette phase transitoire continue de peser temporairement sur les marges en raison des investissements nécessaires, notamment dans les infrastructures cloud, la cybersécurité et la conformité réglementaire. Toutefois, BKGR estime que cette transformation devrait permettre une restauration progressive de la rentabilité à horizon 2027, conformément au plan stratégique ACCELR8, avec un objectif de croissance annuelle supérieure à +20%. Parallèlement, le groupe opère un recentrage sur son cœur de métier à travers la cession de l’activité Testing, faiblement rentable, et l’intégration de CR2. Une nouvelle opération de croissance externe dans la fintech, orientée vers l’intelligence artificielle, est également envisagée d’ici 2027. BKGR a recours à une méthode d’actualisation des flux de trésorerie (DCF) sur la période 2025–2034. Malgré une légère hausse du taux sans risque à 2,77%, le modèle fait ressortir un objectif de cours de 705 DH. Le bureau de recherche souligne que si le niveau de valorisation demeure exigeant à court terme, avec un PER de 59,7x en 2024, celui-ci devrait se normaliser progressivement pour atteindre 46,9x en 2025, 44,7x en 2026 et 26,3x à partir de 2027, grâce à la montée en puissance des revenus récurrents et à l’amélioration attendue de la capacité bénéficiaire. Depuis le début de l’année, le titre HPS affiche un repli de -9,4% en glissement annuel, évoluant dans un corridor compris entre 520 DH et 580 DH durant l’automne. Cette évolution a été pénalisée par la publication de résultats semestriels en deçà des attentes. La publication de résultats T3 jugés rassurants a toutefois permis au titre de repartir à la hausse, traduisant un regain de confiance du marché. Au regard du redressement opérationnel observé au T3, d’un backlog record et de la visibilité offerte par la transition vers le modèle SaaS, BKGR réitère sa recommandation à l’achat sur HPS et relève son cours cible à 705 DH, estimant que le potentiel reste à saisir malgré une pression persistante à court terme sur les marges.